今天央行公布了一个关键数据，中国11月新增社融1.99万亿，新增人民币贷款1.21万亿，住户存款增加2.25万亿元，M2同比增12.4%。住户存款增加很好理解，今年疫情封控，消费场景缺失，大家有钱不敢花，都变成了存款。M2也就是货币供应继续增长也在情理之中，我们还是继续保持流动性的宽松。关键的是社融数据应该怎么理解？

(资料图片仅供参考)

我们认为社融数据开始出现一些好的变化--11月新增社融1.99万亿，新增人民币贷款1.21万亿，同比少增596亿元，但是相对于十月份环比已经有了明显的改善。分部门看:住户贷款增加2627亿元，其中，短期贷款增加525亿元，中长期贷款增加2103亿元；企(事)业单位贷款增加8837亿元，其中，短期贷款减少241亿元，中长期贷款增加7367亿元。虽然居民短期贷款增长仍然乏力，但居民和企业中长期贷款均出现明显的增加，这也从一个侧面说明企业和居民对于中长期经济发展前景还是比较乐观的。

我们在之前的文章中曾经提过，A股要真正迎来反转走势一定是要有基本面向好的支撑，其中社融数据改善就是其中最重要的指标。因为只有居民和企业都敢借钱消费和投资了，我们的经济才能真正的算是见底回升，这样A股企业整体盈利水平才会有改善的可能。只有盈利水平见底回升进入上行周期，才能最终推动市场进入牛市周期。

随着疫情管控的逐步放开，国内的工作中心将由抓防疫转向抓经济，12月份的社融数据将有望继续改善。工作重心转向后政策组合拳切实扭转衰退预期，大力提振市场信心。由于明年上半年经济处于经济适应期，明年GDP增速前低后高（全年在5%左右），投资向消费的驱动力切换要到明年下半年才会凸显，流动性仍将继续保持宽松。

对于A股而言，作为市场上行的最大驱动力--企业盈利增速预计在明年一季度会是低位，这一点应该会在2022年的年报和一季报中体现出来。因此，盈利增速的拐点就在一季报和年报公布期，预计A股真正走出盘整迎来变局的时间点也就是这个时间段。

从年底到明年一季度市场行情演绎路径是强政策预期推动，形成一轮估值修复行情，但现实经济仍处于弱复苏，中间可能会受到外围市场下跌的影响，出现短期回调，直到一季报验证政策刺激效果，呈现N字走势，但直到二季度在政策进一步支持和基本面向好的情况下才形成向上突破，展开新一轮上涨行情。

当前，我们仍处在强政策预期推动，估值修复的阶段。其中的逻辑便是放松带来行业困境反转，近期的吃药喝酒和出行行情就是最典型的表现。我们在上上期的公众号文章也提到可能存在降息的可能，一旦降息，近期被压制的成长风格板块将会有表现机会。

投资建议：

① 年末关注稳增长政策接续，继续配置传统基建及上游建材和5G新基建相关通信服务商。

② 防疫新十条出台，继续看好中药、医疗设备、医药商业、新冠抗原检测，受益于消费场景修复的以白酒为代表的消费品亦有机会。

③ 中长期仍具备业绩优势，关注信创和自主可控的催化剂机会。

（风险提示：股市有风险，投资需谨慎，以上内容仅供投资者参考，不作为投资决策的依据。）

关键词 短期贷款 人民币贷款 投资决策